【資料圖】
核心結論：維持公用事業(yè)“增持”評級。我們認為火電行業(yè)進入到盈利周期與擴表周期共振階段，全市場的股權風險溢價與火電股的貼現年限是火電股在二級市場的核心驅動力。
行情復盤：“絕對收益+相對收益”行情均產生于資本開支擴張周期。2000年以來SW火電指數共有2輪“絕對收益+相對收益”行情，2輪“有相對收益，但無絕對收益”行情，產生絕對收益的階段均處于資產擴張周期。
盈利周期與擴表周期：從交錯到共振。歷史上火電的盈利周期持續(xù)時間遠短于擴表周期；盈利與擴張周期共振，火電行業(yè)屬性有望從純周期轉變?yōu)橹芷?成長。
火電股投資的核心驅動力不在于煤價（盡管煤價是影響火電盈利的重要指標），而在于全市場的股權風險溢價與火電股的貼現年限（可持續(xù)的增長與電力體制改革）。
風險因素：用電需求不及預期，新能源盈利低于預期，上網電價低于預期，煤價超預期，電力市場化推進低于預期等。
（文章來源：國泰君安證券研究）
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